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　　首席经济学家论坛理事刘煜辉3月19 日做了一场主题为《买中国ღ★★◈，就是买安全》的演讲ღ★★◈。开篇就指出ღ★★◈，全球资本市场的底层逻辑已发生根本性逆转ღ★★◈，“安全”取代 “效率”成为全球最稀缺的资产ღ★★◈，而“安全溢价”则是未来最大的资产定价权重ღ★★◈。

　　他强调ღ★★◈，当西方世界在能源冲击与深度滞胀的泥潭中挣扎时ღ★★◈，中国资产正凭借其确定性的安全属性ღ★★◈，开启大溢价时代ღ★★◈。

　　这场冲突触发并强化了我们整个行业的认知ღ★★◈，最终形成了这样一种共识ღ★★◈：安全已经成为全球最重要的核心变量ღ★★◈，安全溢价可能是全球大类资产中最重要的定价因子ღ★★◈。

　　从高瞻远瞩的角度来看ღ★★◈，令人印象深刻的是ღ★★◈，中国率先把安全放在发展之中ღ★★◈，明确以安全与发展并重为核心ღ★★◈。

　　某种意义上讲ღ★★◈，安全的优先级甚至在发展之上ღ★★◈，“十四五”以来ღ★★◈，我们在安全领域倾斜了大量资源ღ★★◈。今天国家的产业体系ღ★★◈、我们在全球供应链中的定位ღ★★◈，都与党中央的战略引领密不可分ღ★★◈。

　　实际上美国也开始认识到这个问题ღ★★◈。今年1月份美国推出的国家安全战略ღ★★◈，在某种意义上ღ★★◈，其思路和方法论ღ★★◈，其实就是借鉴了我们的认知与实施路径ღ★★◈。

　　全球化低红利ღ★★◈、低成本ღ★★◈、到处寻找成本洼地的时代已经过去ღ★★◈，所有资产ღ★★◈、所有产业ღ★★◈，未来都必须深度嵌入安全维度ღ★★◈，这已经成为一种共识ღ★★◈。

　　大家可以看美国的国家战略提出的几个愿景ღ★★◈：工业复兴ღ★★◈、技术自主ღ★★◈、供应链安全ღ★★◈。从它的理性表述来看ღ★★◈，基本上就是在借鉴我们的思路ღ★★◈。

　　第一个场景ღ★★◈，显然是美国最初设想的剧本ღ★★◈。利用突发局势ღ★★◈，快速达成目标ღ★★◈，实现政权更迭ღ★★◈，从而让美国获得最大化的地缘战略利益ღ★★◈。

　　伊朗在初期遭受沉重打击之后ღ★★◈，逐步稳住阵脚ღ★★◈，组织有序反击ღ★★◈，策略也越来越清晰ღ★★◈。冲突被拖入持久战状态ღ★★◈。

　　海峡是全球海湾地区最大产能的咽喉要道ღ★★◈，一旦封锁ღ★★◈，整个地区每年产能接近 40 亿吨ღ★★◈。这个账一算就很清楚ღ★★◈。

　　如果海峡断流ღ★★◈，将形成 10 亿吨左右的供给冲击ღ★★◈；而战前全球过剩产能只有 2.5 亿吨ღ★★◈。两者对比非常悬殊ღ★★◈。

　　一旦供给被卡住ღ★★◈，10 亿吨的供给收缩ღ★★◈，会迅速扭转整个石油产业的基本面ღ★★◈，2.5 亿吨的过剩会立刻转为巨大缺口ღ★★◈，市场必然重定价ღ★★◈。

　　我们今天看到的金融价格ღ★★◈，布伦特原油ღ★★◈、WTI 原油期货价格在 100 美元附近ღ★★◈，但实际上迪拜ღ★★◈、阿曼现货价格已经在 150 美元以上ღ★★◈，市场已经在对海峡断流进行定价ღ★★◈。

　　我讲的第三个场景ღ★★◈，就是 “胆小鬼博弈”ღ★★◈。在一条单行道上ღ★★◈，两车相向疾驶ღ★★◈，谁都不愿避让ღ★★◈。伊朗已经下定决心ღ★★◈，将博弈推向极致ღ★★◈。

　　伊朗已不局限于攻击美国军事基地ღ★★◈，开始发出无差别袭击海湾地区石油设施乃至民生设施的信号ღ★★◈，局势已进入这一状态ღ★★◈。第三种场景（胆小鬼博弈）的走向难以推演澳门尼威斯人网站8311ღ★★◈。

　　但第二种场景的逻辑非常清晰ღ★★◈：伊朗的核心策略就是通过油价撬动全球金融变量ღ★★◈，而这一传导链条的定价ღ★★◈，市场尚未完全反应ღ★★◈。

　　美国科技巨头（如英伟达）仅负责设计澳门尼威斯人网站8311ღ★★◈，AI 算力与 IT 产业的核心产能都集中在亚洲ღ★★◈，在日本ღ★★◈、韩国ღ★★◈、中国台湾地区ღ★★◈，晶圆制造ღ★★◈、存储ღ★★◈、材料ღ★★◈、先进制程均在此ღ★★◈。

　　这三个地区的能源结构极度脆弱ღ★★◈，对海湾地区（尤其是卡塔尔）的天然气ღ★★◈、原油依赖度高达 80%-90%ღ★★◈。

　　而 AI 产业是典型的高耗能产业ღ★★◈，能耗远超电解铝等传统高耗能行业ღ★★◈。一旦能源供给受威胁ღ★★◈，直接冲击的就是美国 AI 供应链的底层安排ღ★★◈。

　　第二层ღ★★◈，若半导体供应链遭遇重大冲击ღ★★◈，特别是局势恶化后ღ★★◈，将直接撬动华尔街 AI 科创巨头的市值重估ღ★★◈。这是必须定价的核心风险ღ★★◈。

　　更深层次的冲击在于美国金融体系本身ღ★★◈，当前高利率环境下ღ★★◈，美国金融体系已显脆弱ღ★★◈。科技巨头的投资结构高度依赖影子银行ღ★★◈，包括复杂的私募信贷ღ★★◈、杠杆贷款市场ღ★★◈。

　　更高阶的推演是ღ★★◈，如果美国出现 AI 市值的高估释放（崩盘）ღ★★◈，从宏观层面看ღ★★◈，可能将美国直接拖入深度滞胀的经典模型ღ★★◈。这是后续需要重点观察的高阶变量ღ★★◈。

　　一切都取决于冲突进程ღ★★◈。从3月18日态势看ღ★★◈，局势有点进入第三种场景ღ★★◈，双方都没有配合退让的意愿ღ★★◈。

　　2028 年大选是关键节点ღ★★◈，若特朗普无法连任ღ★★◈、保守势力失势ღ★★◈，将面临残酷的政治清算ღ★★◈。因此ღ★★◈，对美国而言ღ★★◈，当前已到必须全力顶住的阶段ღ★★◈，退则满盘皆输ღ★★◈。

　　所以接下来这一周时间非常关键ღ★★◈。如果这一周时间ღ★★◈，海峡的航运流量依然没有恢复ღ★★◈，还是零流量ღ★★◈，事实上我们就必须接受这个结果ღ★★◈：这个地区每年 10 亿吨的产能就没了ღ★★◈，全球市场又要重新定价ღ★★◈，形成一年 7.5 亿吨的硬缺口ღ★★◈，这是我们必须接受的事实ღ★★◈。

　　通过这一次冲突ღ★★◈，我们看得很清楚ღ★★◈，如果美国陷入持久战ღ★★◈，那么美元金融货币的基石之一——石油美元体系ღ★★◈，可能在极短的时间内就土崩瓦解ღ★★◈，甚至会危及美国整个地缘政治的治权ღ★★◈。

　　它的体系内部已经产生了巨大的离心力ღ★★◈。周边的盟友会想ღ★★◈：我交了保护费ღ★★◈，却没有获得对等的安全ღ★★◈，甚至情况更糟ღ★★◈。

　　这个地区出现了极端化的冲突行为ღ★★◈，对方不光要摧毁我们的石油设施ღ★★◈，还要摧毁整个地区的生态设施ღ★★◈，伊朗还威胁要截断海底电缆ღ★★◈。

　　互联网一断ღ★★◈，依托这里廉价天然气建设的 AI 算力中心ღ★★◈，这几年投下去的巨量资本ღ★★◈，就全白费了ღ★★◈。还有那些快速崛起的ღ★★◈、吸引全球巨额资本的 “资本天堂 校园招聘ღ★★◈，ღ★★◈，也会一夜之间价值断崖式下跌澳门尼威斯人网站8311ღ★★◈。

　　高油价导致美西方的能源和物流成本暴涨ღ★★◈，然后直接给整个 AIღ★★◈、IC 半导体产业链带来巨大的供给冲击ღ★★◈，是吧？

　　在这个过程中ღ★★◈，我越看越觉得中国要崛起了ღ★★◈。我们地处遥远ღ★★◈，受冲突影响很小ღ★★◈，而且我们的供应链完整ღ★★◈、内部稳定ღ★★◈，这就确定了我们的战略地位ღ★★◈。

　　所以对中国来讲ღ★★◈，最重要的武器是什么？是供应链的武器化ღ★★◈。这个道理ღ★★◈，美西方其实也清楚ღ★★◈，我觉得这是一件很重要的事ღ★★◈。

　　这就决定了当前整体的投资逻辑ღ★★◈。今天美国面临的负面局面ღ★★◈，其实是它自己造成的ღ★★◈，是它亲手拆掉了自己主导的体系ღ★★◈。

　　说明中国的供应链ღ★★◈，在全球范围内已经具备了相当绝对的定价能力ღ★★◈。也就是说ღ★★◈，在增加值分配这个环节ღ★★◈，我们掌握了主导权ღ★★◈，我们来定价格彩票开奖ღ★★◈。ღ★★◈，可以自主涨价决定供需最终的均衡结果ღ★★◈。

　　所以上戸彩ღ★★◈，即便未来面临的挑战很大ღ★★◈，我们也未必害怕ღ★★◈，某种意义上ღ★★◈，我们也希望在这种新格局中占据高度的价值高地ღ★★◈。

　　我们可以对比一下双方的宏观条件ღ★★◈。今天的美国是什么状况？高通胀ღ★★◈、高利率ღ★★◈、高工资ღ★★◈，国内的制造业成本居高不下ღ★★◈，制造业效益也难以提升ღ★★◈。

　　而中国呢？未来两年以上ღ★★◈，中国制造业依然会保持高度的成本优势ღ★★◈，这个优势的背后ღ★★◈，是制造业的高效率ღ★★◈、低成本ღ★★◈，包括中国整个房地产的宏观周期ღ★★◈，它还处在一个持续的低温区ღ★★◈。

　　而美国的麻烦在于ღ★★◈，一旦供给冲击传导到金融体系ღ★★◈，金融风险被诱发ღ★★◈，就会导致 AI 科创资本进入高波动状态ღ★★◈，这是更高阶的风险ღ★★◈，最终会让美国的宏观经济完全陷入经典的滞胀模型ღ★★◈。

　　大家对货币方程都很熟悉ღ★★◈，其实金融加速器理论ღ★★◈，也是基于这个货币方程推导出来的ღ★★◈。从货币方程的平衡式来看ღ★★◈，美国过去三四年投放了巨量的货币ღ★★◈，规模肯定是非常大的威尼斯ღ★★◈。ღ★★◈。

　　你看看美国去年一年ღ★★◈，仅科技市值就增加了 7 万亿美元ღ★★◈，它衍生出来的信用规模也十分庞大ღ★★◈，包括依托 AI 创立的新金融ღ★★◈、新信用体系ღ★★◈，还有加密货币上戸彩ღ★★◈、加密资产这个市场ღ★★◈。

　　但我们同时也看到ღ★★◈，美国最近三四年ღ★★◈，从 2020 年开始ღ★★◈，通胀就非常顽固ღ★★◈，而且通胀水平很高ღ★★◈，物价很贵ღ★★◈，但还不至于到恶性通胀的程度ღ★★◈。

　　那原因是什么？原因就来自于科技板块的市值ღ★★◈，它形成了一个巨大的资产池ღ★★◈，这个资产池相当于一个蓄水池ღ★★◈，把所有货币创造ღ★★◈、信用扩张全部吸纳在里面ღ★★◈，没有向外溢出ღ★★◈，并且维持在高位ღ★★◈。

　　一旦关键条件即货币流速发生改变ღ★★◈，如果 AI 这个蓄水池出现裂痕上戸彩ღ★★◈、开始向外溢出ღ★★◈，甚至出现转向ღ★★◈，大量资金从蓄水池里流出ღ★★◈，货币流速就不会再维持在低位ღ★★◈，而是会陡然抬升ღ★★◈。

　　大家知道ღ★★◈，一旦遭遇流动性冲击ღ★★◈，宏观层面第一时间就会采取超常规的金融操作上戸彩ღ★★◈，比如扩表ღ★★◈、降息ღ★★◈，释放流动性进行对冲ღ★★◈。

　　所以在现代金融体系ღ★★◈、金融加速器机制下ღ★★◈，如果货币流速突然大幅上升ღ★★◈，那么货币方程（MV=PY）左边的 MV 就会急剧扩张ღ★★◈。

　　因为经济本身缺乏竞争力ღ★★◈，高度依赖 AI 拉动ღ★★◈，这时候产出 Y 是下降的ღ★★◈，所有压力将全部集中在物价水平上ღ★★◈，这就形成了深度滞胀ღ★★◈。

　　所以我们看到ღ★★◈，今年开年以来ღ★★◈，特别是一二月份ღ★★◈，全球金融市场逐渐形成了一个主流交易策略ღ★★◈，叫作 HALO 交易策略ღ★★◈，就是去买重资产ღ★★◈、代表实体经济和基建类的资产ღ★★◈，而大量资金从软件ღ★★◈、科技成长类资产撤出ღ★★◈。

　　很多机构发布了复杂的报告ღ★★◈，叙事逻辑讲得很繁琐ღ★★◈，但如果穿透到最极简的底层逻辑ღ★★◈，其实就是滞胀化ღ★★◈。

　　其实去年大家已经见识过ღ★★◈，美元美债体系背后存在很大问题ღ★★◈。你看去年黄金一年上涨 10%ღ★★◈、20% 还可以理解ღ★★◈，但一年涨幅接近 70%ღ★★◈，而且是在无明显通胀恐慌的状态下走强ღ★★◈，背后反映的一定是美元体系出现了重大问题ღ★★◈。

　　这个时候中国应该怎么做？当现有主导大国的体系出现松动ღ★★◈、暴露风险时ღ★★◈，未来潜在的引领者该如何行动？新的秩序方向在哪里？

　　答案就在 “安全”二字ღ★★◈。“安全优先 ღ★★◈，效率退位”ღ★★◈，全球经济呈现 “堡垒化”ღ★★◈，已经是事实ღ★★◈。不管怎样的过程ღ★★◈，全球化低成本红利已经结束了ღ★★◈，安全溢价是现在及未来最大的资产溢价ღ★★◈。

　　这就是今年及未来中国资本市场ღ★★◈、中国资产溢价最核心的问题ღ★★◈。因为时间关系ღ★★◈，我就不展开了ღ★★◈，大家如果感兴趣可以再深入研究ღ★★◈。

　　围绕这个剧本ღ★★◈，市场出现了两种完全对立的认知方向ღ★★◈。以美国为代表的是 “木头姐”（Cathie Wood）那套思路ღ★★◈，而我的方向和她完全相反ღ★★◈。

　　我们研究的底层逻辑ღ★★◈、系统性框架其实是一样的ღ★★◈，为什么认知截然不同？本质是立场不同ღ★★◈。在大国国运竞赛中ღ★★◈，你必须选择站位威尼斯人线上娱乐ღ★★◈。ღ★★◈。

　　她的逻辑是自洽的ღ★★◈，如果 AI 下半场依然由美国主导完成ღ★★◈，上半场是英伟达ღ★★◈，下半场可能是谷歌或其他巨头ღ★★◈，但核心技术与价值链仍在美国手中ღ★★◈。

　　这意味着美国依然能拿下 AI 下半场ღ★★◈，继续为美国带来巨大的生产力红利ღ★★◈，AI 带来的效率提升能够有效对冲当前美元体系面临的巨大通胀压力ღ★★◈，把滞胀压力消化掉ღ★★◈。如果能够实现ღ★★◈，美元美债的潜在风险就会缓解ღ★★◈，美元霸权依然稳固ღ★★◈。

　　而我的立场与她完全相反ღ★★◈。我认为ღ★★◈，在这场大国博弈中ღ★★◈，一定是东风压倒西风ღ★★◈。中国过去几十年积累的巨大供应链优势ღ★★◈，将赢得这场竞赛的最终胜利ღ★★◈。这一结果会最终转化为中国供应链的核心力量澳门尼威斯人网站8311ღ★★◈，从根本上改变全球秩序ღ★★◈，重构全球资产定价权ღ★★◈，完成新旧秩序的整体切换ღ★★◈。在我看来ღ★★◈，全球最确定上戸彩ღ★★◈、最大的安全资产ღ★★◈，毫无疑问就是中国资产ღ★★◈。

　　面对市场对AI资本开支泡沫的质疑ღ★★◈，70岁的“木头姐”凯茜·伍德再一次站在市场的对立面ღ★★◈，带着ARK Invest《Big Ideas 2026》报告与重磅演讲ღ★★◈，喊出“现在就是投资黄金时间”的宣言ღ★★◈。

　　她直言当下的GPU需求绝非当年闲置的“暗纤”ღ★★◈，科技与电信行业的资本开支热潮ღ★★◈，实则是堪比铁路ღ★★◈、电力的基础设施级变革ღ★★◈，有望将资本开支占GDP比重推至12%的新高度ღ★★◈。

　　木头姐以“伟大加速”定义2026年的投资主线ღ★★◈，认为AIღ★★◈、机器人ღ★★◈、储能上戸彩ღ★★◈、多组学测序与区块链五大技术平台的融合耦合ღ★★◈，正推动经济迎来台阶式跃迁ღ★★◈。从数据中心支出较ChatGPT诞生前翻倍ღ★★◈，到稳定币规模突破3000亿美元ღ★★◈，从极致的企业人效到全新的创业模式ღ★★◈，技术重构的信号已在多领域显现ღ★★◈。

　　她大胆预测ღ★★◈，2030年美国实际GDP增速有望突破7%ღ★★◈，而这一轮技术革命不仅不会挤出就业ღ★★◈，更将开启历史上最重要的创业窗口ღ★★◈。从AI基础设施到生物技术ღ★★◈，从自动驾驶到太空经济ღ★★◈，从加密资产到分布式能源ღ★★◈，木头姐勾勒出一幅系统重构的产业蓝图ღ★★◈，核心逻辑唯有一句ღ★★◈：要站在变化的一边ღ★★◈。这份充满极致乐观的判断ღ★★◈，究竟是超前的洞察ღ★★◈，还是新一轮的市场想象？答案藏在技术落地的每一个细节里ღ★★◈。以下Enjoyღ★★◈：

　　“现在确实让人感觉像是炒作周期ღ★★◈。”“木头姐”认为AI现在巨额的资本开支不是“暗纤”ღ★★◈，而是实打实地在被消耗ღ★★◈。“AI仍处在非常早期的阶段ღ★★◈，它还有很长的路要走ღ★★◈。”

　　“木头姐”承认ღ★★◈，科技与电信行业的资本开支占GDP的比重已经逼近上一轮泡沫高位ღ★★◈。但与当年光纤遍地而用不上不同ღ★★◈，如今GPU仍然是供不应求ღ★★◈。

　　从更长的脉络看ღ★★◈，她将这一轮投资类比为“基础设施级别”的周期——像铁路ღ★★◈、汽车ღ★★◈、电力那样ღ★★◈，可能把资本开支占比推高到GDP的12%ღ★★◈。

　　这种“加速”的结构性变化ღ★★◈，已经在多个方向出现征兆ღ★★◈：一是AI基础设施扩张迅猛ღ★★◈，数据中心支出已较ChatGPT出现前放大2.5倍ღ★★◈，并有望在2030年达到每年1.4万亿美元ღ★★◈；二是金融科技重构正在发生ღ★★◈，稳定币总规模突破3000亿美元ღ★★◈，传统金融面临“错位与震荡”ღ★★◈；三是生产率本身正在重估ღ★★◈，比如Tether去年“人均产出”超过5000万美元ღ★★◈，这种极致人效背后是新型资产结构与系统效率的迭代ღ★★◈。

　　所以ღ★★◈，当外界担心AI是否会“取代人”ღ★★◈，ARK给出的回应更像一次反问ღ★★◈：在今天ღ★★◈，你可以问ChatGPT一个问题ღ★★◈，就可能启动一门新生意ღ★★◈，这是否正是创业最好的时代？

　　而从多组学与基因编辑ღ★★◈，到核电与可重复使用火箭ღ★★◈，从Robotaxi到自动化物流……“木头姐”所描述的ღ★★◈，早已不是一条主线的故事ღ★★◈，而是一个系统重构的轮廓ღ★★◈。当这些技术平台开始彼此耦合ღ★★◈，增长不再是缓坡式的延展ღ★★◈，而可能是台阶式的跃迁ღ★★◈。

　　她的很多判断未必都被市场认同ღ★★◈，但她对“变化正在发生”的敏感ღ★★◈，以及把资本投向技术趋势的勇气ღ★★◈，是非常稀缺ღ★★◈。

　　现在确实让人感觉像是炒作周期ღ★★◈，因为科技和电信行业的资本开支占GDP的比重ღ★★◈，如今几乎已经回到了当年科技与电信泡沫时期的高位ღ★★◈。

　　但别忘了ღ★★◈，那一轮泡沫铺设了大量光纤ღ★★◈，结果其中大部分都成了“暗纤”ღ★★◈，长期被闲置ღ★★◈。今天这轮周期的驱动力是GPUღ★★◈。借用Altimeter的布拉德·格斯特纳（Brad Gerstner）说的ღ★★◈：这些GPU不是“躺着吃灰”的ღ★★◈，它们短缺ღ★★◈，而且在被实打实地消耗ღ★★◈。

　　我们把这一轮资本开支潮放到历史长镜头里看ღ★★◈，它更像是两次“基础设施级”大浪潮的接力ღ★★◈：19世纪铁路建设ღ★★◈，把资本开支推到GDP的5%到6%ღ★★◈；20世纪初汽车产业崛起ღ★★◈，把这一比例推到GDP的3%到4%ღ★★◈。再往后是科技与电信泡沫ღ★★◈，如果把软件ღ★★◈、硬件和通信设备的投入合在一起澳门尼威斯人网站8311ღ★★◈，它的体量大致也达到了汽车那一轮的同一量级ღ★★◈。

　　而今天ღ★★◈，AIღ★★◈、机器人ღ★★◈、储能ღ★★◈、多重测序和区块链这几条技术主线同时推进ღ★★◈，我们的资本开支周期其实已经走到了当年的“同等量级”ღ★★◈。

　　我们的判断是ღ★★◈：资本开支占GDP的比重最终可能升到12%ღ★★◈。原因我后面会展开ღ★★◈，但核心只有一个词ღ★★◈：生产率ღ★★◈。它是经济学里最朴素ღ★★◈、却最硬的变量ღ★★◈。也正因为生产率的逻辑ღ★★◈，我们相信自己仍处在这轮周期的早期ღ★★◈。

　　在继续讲我们观察到的生产率提升之前ღ★★◈，我还想把一个更大的结论先抛出来ღ★★◈：在这轮投资繁荣和生产率上行的共同作用下ღ★★◈，我们认为到2030年ღ★★◈，美国实际GDP增速有机会加速ღ★★◈，向7%以上靠拢ღ★★◈。

　　这并不是凭空乐观澳门尼威斯人网站8311欢迎您ღ★★◈。技术革命往往会带来GDP增长的台阶式跃迁ღ★★◈。举个例子ღ★★◈，从过去400年到1900年前后ღ★★◈，全球GDP的长期平均增速大约只有0.6%ღ★★◈。但到了19世纪末ღ★★◈、20世纪初ღ★★◈，铁路ღ★★◈、电话ღ★★◈、电力ღ★★◈、内燃机等技术平台相继成熟ღ★★◈，推动了一次深刻的生产力革命ღ★★◈，于是全球实际GDP增速从0.6%跃升到3%ღ★★◈，并持续了约125年ღ★★◈，相当于提高了5倍ღ★★◈。

　　我们现在的判断是ღ★★◈，也许会出现一个大约2.5倍的跃升ღ★★◈，但我甚至觉得这已经偏保守ღ★★◈。因为这一次不是单一技术平台在独自推进ღ★★◈，而是五个创新平台同时演进ღ★★◈，并且正在加速融合ღ★★◈：机器人ღ★★◈、储能澳门·威尼斯人(中国)官方网站ღ★★◈。ღ★★◈、人工智能ღ★★◈、多重测序与区块链ღ★★◈。

　　先从AI基础设施说起ღ★★◈。数据中心基础设施这一轮周期的规模如今大约在5000亿美元左右ღ★★◈，相比ChatGPT出现之前已经放大了约2.5倍ღ★★◈。但这还只是开端ღ★★◈。

　　老实说ღ★★◈，幸好有ChatGPT这个拐点ღ★★◈。它对我们所有人都是一次典型的“顿悟时刻”ღ★★◈：你突然意识到ღ★★◈，原来它能做这么多事ღ★★◈，甚至会让人产生一种近乎不可思议的感觉ღ★★◈。

　　我们进一步把账算清楚ღ★★◈，你会在《Big Ideas》里看到ღ★★◈：我们在ARK使用的每席位每月20美元订阅（严格说是公司买单）ღ★★◈，以及少数重度用户每月200美元的订阅ღ★★◈，基本上半天左右的工作效率提升就能覆盖成本ღ★★◈。

　　换句话说ღ★★◈，回收期几乎可以忽略不计ღ★★◈。因为它直接把研究效率拉到了一个新的量级ღ★★◈，相当于给时间加了杠杆ღ★★◈。

　　我们还有一个判断可能会引发争议ღ★★◈：软件股在这波AI繁荣中反而经历了一段艰难时期ღ★★◈。讽刺的是澳门尼威斯人网站8311ღ★★◈，原因恰恰在于AI的“破坏性”太强ღ★★◈，尤其会冲击SaaSღ★★◈，更广泛地也会重塑所有传统软件ღ★★◈。

　　我们认为未来软件市场的增长速度ღ★★◈，在熊市情形下大约是19%ღ★★◈，在牛市情形下甚至可能达到每年54%ღ★★◈，而过去五到十年大约是每年14%ღ★★◈。但前提是ღ★★◈，你得站在变化的正确一侧ღ★★◈。

　　不少“站在正确一侧”的软件公司还没有上市ღ★★◈，比如OpenAIღ★★◈、Andro X AI等ღ★★◈。而在公开市场ღ★★◈，最典型的赢家更多出现在技术栈的“平台即服务（PaaS）”层面ღ★★◈，最具代表性的例子当然就是Palantirღ★★◈。

　　但这并不意味着所有SaaS提供商都会被碾碎ღ★★◈。更可能出现的是传统行业里常见的结局ღ★★◈：市场加速整合ღ★★◈，最后形成少数巨头甚至“超级龙头”的格局ღ★★◈。比如零售业的沃尔玛ღ★★◈，就是我们用来类比的参照ღ★★◈。

　　放到金融科技ღ★★◈、区块链ღ★★◈，以及DeFi（去中心化金融）对传统金融体系的冲击上ღ★★◈，摩根大通大概率也会没事ღ★★◈。它会把新技术纳入自己的体系ღ★★◈，同时也可能推动行业进一步集中ღ★★◈。

　　刚才谈的是企业侧ღ★★◈，把镜头再切回消费者侧ღ★★◈。《Big Ideas》给出的判断是ღ★★◈：未来广告市场里可能有65%会发生在“AI生成”的空间ღ★★◈；而购物与电商中ღ★★◈，大约会有25%由AI驱动ღ★★◈。

　　以Tether（一家加密行业公司ღ★★◈，主要产品是稳定币USDT）为例ღ★★◈，我们估算它去年实现了“人均5000万美元”的利润或产出ღ★★◈，这几乎闻所未闻ღ★★◈。我们认为ღ★★◈，一旦企业真正把这些新技术用起来ღ★★◈，生产率的提升幅度会远超大多数人现在的想象ღ★★◈。

　　因此ღ★★◈，当很多人因为机器人和AI的推进而担心“就业被大规模挤出”时ღ★★◈，我们并不认同ღ★★◈。相反我们认为ღ★★◈，这可能会成为历史上最重要的一轮创业窗口ღ★★◈。

　　因为今天你可以直接去问ChatGPT或Grokღ★★◈：市场上有没有某个巨大的未被满足的需求？如果有ღ★★◈，应该如何设计产品或服务？如何把生意搭起来？

　　你甚至可以把它当作共创伙伴ღ★★◈，和ChatGPTღ★★◈、xAIღ★★◈、Grok一起把商业方案一步步搭出来ღ★★◈。哪怕你正在找工作ღ★★◈，也可以反过来用这个思路ღ★★◈：先找到真正的未被满足需求ღ★★◈，再考虑是否围绕它做一门生意ღ★★◈。

　　记住ღ★★◈，90%的初创企业都会失败ღ★★◈，所以一定要保持清醒ღ★★◈，确认自己解决的是一个真实存在的痛点ღ★★◈，然后尽可能把AIღ★★◈、区块链以及其他可用的新技术都纳入工具箱ღ★★◈。

　　说到“multis（多组学与多重测序ღ★★◈，ARK内部简称multis）”ღ★★◈，坦白讲ღ★★◈，我以前一听就容易走神ღ★★◈，但这一次我觉得完全不同ღ★★◈。“multis”讲的是生命科学方向ღ★★◈：多组学与测序技术的融合ღ★★◈，再叠加人工智能ღ★★◈，以及CRISPR这样的新工具如基因编辑ღ★★◈，它正在把很多事情往前推ღ★★◈。

　　比如癌症诊断ღ★★◈，我们正在把窗口提前到第一期ღ★★◈，甚至第一期之前ღ★★◈。就连息肉也会在血液里留下信号ღ★★◈，而这些都可以通过血检完成ღ★★◈。

　　与此同时ღ★★◈，药物发现与研发的成本也在被系统性压缩ღ★★◈。我们认为一款药从研发到上市的综合成本ღ★★◈，未来4年左右可能会从24亿美元降到大约7亿美元ღ★★◈，这个数字当然包含了途中失败项目的成本ღ★★◈。

　　我们的估算是ღ★★◈，如果针对HAE这种极为罕见的疾病ღ★★◈，一次性“治愈”的系统价值可能高达1100万美元ღ★★◈，做一次治疗就结束ღ★★◈。这个方案目前就在Intellia的试验中ღ★★◈，而且是体内治疗ღ★★◈，不需要经历那种极其痛苦的预处理ღ★★◈。

　　当然ღ★★◈，企业最终可能只会把价格定在300万美元左右ღ★★◈。但我相信保险公司不会有什么意见ღ★★◈，因为这笔账很容易算清楚ღ★★◈。

　　接下来是可重复使用火箭ღ★★◈，同样令人震撼ღ★★◈。SpaceX至少领先任何竞争对手10年ღ★★◈。它在2015年就完成了首次可回收火箭着陆ღ★★◈。如今它掌握了全球大约三分之二的卫星发射市场ღ★★◈，以及约85%的入轨运载质量ღ★★◈。

　　更关键的是ღ★★◈，我们还看到了一个新的应用场景ღ★★◈，没有可重复使用火箭几乎不可能成立ღ★★◈，那就是“太空数据中心”ღ★★◈。

　　这是我们最近才纳入研究框架的新方向ღ★★◈，也确实受到了埃隆（Elon Musk）的启发ღ★★◈。一个全新的世界正在被开发出来ღ★★◈。

　　很多人在谈自动化ღ★★◈、AI和失业时ღ★★◈，我常说ღ★★◈：先别急着下结论ღ★★◈。我们其实正在见证两个全新的世界同步成形ღ★★◈。

　　一个在外太空ღ★★◈，围绕它会产生大量全新的产业和岗位ღ★★◈；另一个在数字世界上戸彩ღ★★◈。借助区块链技术ღ★★◈，我们第一次在数字世界里看到了不可篡改的产权ღ★★◈。

　　而把个人和国家真正从贫困中拉出来的最有效方式之一ღ★★◈，就是确立可靠上戸彩ღ★★◈、清晰ღ★★◈、不可被随意侵蚀的私人产权ღ★★◈。

　　你会很惊讶地发现ღ★★◈，上世纪七十年代中期的监管ღ★★◈，几乎是在核电成本曲线最关键的阶段把它“按停”了ღ★★◈。假如当时监管没有打断核电站建设成本持续下行的趋势ღ★★◈，电力成本应比现在低约40%ღ★★◈。

　　正因如此ღ★★◈，我们对核电抱有很高期待ღ★★◈。随着核电重新规模化ღ★★◈，它有望再一次把电价拉下来ღ★★◈，并成为一股重要的“对冲力量”ღ★★◈，用更稳定ღ★★◈、更低成本的供给去抵消AI和数据中心对电网不断叠加的新增负荷ღ★★◈。

　　我们有机器人ღ★★◈、有火箭ღ★★◈，也有其他自动驾驶交通工具ღ★★◈，其中最典型的当然是Robotaxiღ★★◈。我们认为ღ★★◈，我们正处在机器人出租车市场诞生的过程中ღ★★◈。

　　今年我们还做了更新ღ★★◈，按我们的估算ღ★★◈，特斯拉相对于Waymo的竞争优势是在扩大的ღ★★◈。我们过去认为特斯拉的成本结构会比Waymo低35%ღ★★◈，但随着我们把分析做得更细ღ★★◈，我们现在认为会低50%ღ★★◈。

　　另外ღ★★◈，看优步（Uber）以及其他公司试图“挤进”这个赛道也很有意思ღ★★◈。他们知道这件事很重要ღ★★◈，但我们从一开始就一直在说ღ★★◈，而且现在仍然相信ღ★★◈：优步和其他平台更可能扮演“获客入口”的角色ღ★★◈，为特斯拉和Waymo导流ღ★★◈。

　　于是我们反推ღ★★◈：如果要靠自动驾驶车辆覆盖这1%的城市里程ღ★★◈，特斯拉或Waymo需要投放多少车？结果是14万辆ღ★★◈。

　　这是一个基于美国的测算ღ★★◈。我们也知道ღ★★◈，现在美国每年的汽车销量大约是1500万辆ღ★★◈。这个对比能让你直观感受到ღ★★◈：从“需要生产多少辆车”这个角度看ღ★★◈，汽车市场规模未来可能会显著收缩ღ★★◈。但即便如此ღ★★◈，我们仍然可以用自动驾驶车辆覆盖美国今天100%的城市里程ღ★★◈。

　　原因很简单ღ★★◈，自动驾驶车辆的利用率远高于私人用车ღ★★◈。我们自己的车一天线%ღ★★◈，而自动驾驶车可能可以达到50%到60%ღ★★◈。

　　到2030年ღ★★◈，全球生态系统大约30万亿美元ღ★★◈，不只是车辆提供方和导流方ღ★★◈，更关键的是平台提供方ღ★★◈。平台方会拿走大部分的经济收益ღ★★◈。

　　最后是自动化物流ღ★★◈。自动驾驶卡车可以把配送成本降低60%ღ★★◈。无人机和地面滚动机器人也会大幅降低配送成本ღ★★◈。

　　你知道吗？现在每年已经有400万次的无人机配送ღ★★◈。Zipline是我们风投基金里的一家公司ღ★★◈，我们认为其中大概有一半是它贡献的ღ★★◈。

　　我们相信ღ★★◈，未来用无人机配送的成本ღ★★◈，会把目前DoorDash大约每单15美元的成本压到不到1美元ღ★★◈。也就是说ღ★★◈，长期看会有90%的降幅ღ★★◈。所以这也是一个正在酝酿中的巨大市场ღ★★◈。

　　我在2014年创立方舟投资（ARK Invest）ღ★★◈，就是因为我觉得ARK的研究能填补一个市场上尚未被满足的需求ღ★★◈，这类研究是过去投行在并购市场更活跃时经常做的那种研究ღ★★◈。

　　但过去四年里并购市场远没有那么活跃ღ★★◈，在上一届的FTC（美国联邦贸易委员会）监管环境下ღ★★◈，几乎被按停了ღ★★◈。

　　所以我们的研究确实在满足并填补一个缺口ღ★★◈。更让我们开心的是ღ★★◈，我们看到很多初创公司的路演材料里都在引用我们的研究ღ★★◈。

　　我认为ღ★★◈，过去几年围绕创新所形成的那堵“担忧之墙”其实是件好事ღ★★◈。我觉得这很好ღ★★◈，因为创新当然伴随风险ღ★★◈。