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　　扫描或点击关注中金在线年初ChatGPT引爆AI行业以来ღ★◈◈，全球算力需求的爆发带火了高速率光模块市场ღ★◈◈，A股市场上中际旭创ღ★◈◈、新易盛等行业龙头持续获得资本热捧ღ★◈◈。在火热行情下ღ★◈◈，另一个全球光模块龙头开始冲刺资本市场ღ★◈◈。

　　近日ღ★◈◈，海信集团控股股份有限公司(下称“海信控股”)旗下光模块企业纳真科技(即海信宽带)向港交所递交招股书ღ★◈◈。2024年exo亚运会exo亚运会ღ★◈◈，纳真科技在全球专业光模块制造商中排名第五ღ★◈◈，在国内市场排名第三ღ★◈◈。

　　从2024年下半年开始exo亚运会ღ★◈◈，纳真科技营收开始爆发ღ★◈◈，今年上半年营收暴增124%ღ★◈◈。但在业绩增长的同时ღ★◈◈，与中际旭创ღ★◈◈、新易盛不同ღ★◈◈，公司毛利率相对较低ღ★◈◈，用于数据中心的数据通信光模块业务毛利率甚至持续下滑ღ★◈◈。

　　在光模块领域exo亚运会ღ★◈◈，纳真科技(LigentTechnologies,Inc)这个名字并不为行业熟知ღ★◈◈，实际上ღ★◈◈，它正是鼎鼎大名的“海信宽带”ღ★◈◈。据权威机构LightCounting数据ღ★◈◈，海信宽带曾在2018年位列全球光模块企业第三名ღ★◈◈，2023-2024年排名分别为第六和第七澳门尼威人平台网站游戏ღ★◈◈。

　　纳线世纪初的海信集团旗下主要从事光通信行业的光模块研发生产的两家子公司ღ★◈◈：美国宽带和青岛宽带ღ★◈◈。

　　这两家公司均由海信集团和全球光通讯领域专家黄卫平持股的TransLight共同创立澳门尼威人平台网站游戏ღ★◈◈，美国宽带成立于2002年ღ★◈◈，后更名为HisenseBroadband,Inc.ღ★◈◈。青岛宽带成立于2003年ღ★◈◈，全称为青岛海信宽带多媒体技术有限公司ღ★◈◈。这两家公司在2009年被纳入纳真科技旗下ღ★◈◈。

　　光模块作为一种高科技产品ღ★◈◈，主要负责光信号和电信号之间的转换ღ★◈◈，实际上在我们生活中十分常见ღ★◈◈，如家里用的光纤宽带ღ★◈◈，就需要使用光模块ღ★◈◈，如千兆宽带一般搭配10G光模块ღ★◈◈，网速表现更好ღ★◈◈。

　　不过ღ★◈◈，光模块不止应用于电信领域ღ★◈◈，近年来随着全球算力需求的持续增长ღ★◈◈，用于数据中心内部数据高速传输的数据通信光模块发展迅速ღ★◈◈。

　　纳线年就收购了东莞新科技术研究开发有限公司的数通业务ღ★◈◈，进入了数通光模块市场ღ★◈◈。随后在2012年ღ★◈◈，纳真科技收购美国光子ღ★◈◈，将业务拓展至光模块核心部件——光芯片领域ღ★◈◈。

　　在之后二十余年发展过程中ღ★◈◈，纳线日的最后一轮融资中ღ★◈◈，海信控股旗下子公司以及3家厦门地方投资基金参与融资exo亚运会ღ★◈◈，此轮融资中纳线亿元)ღ★◈◈。

　　向港交所递交招股书之前ღ★◈◈，海信控股直接及通过子公司世纪金隆持有纳线%的股权ღ★◈◈，是公司的大股东ღ★◈◈，黄卫平担任大股东的TransLight持股23.22%ღ★◈◈。

　　目前ღ★◈◈，纳真科技已经成为了全球光模块行业龙头ღ★◈◈，且布局了光芯片和光通信终端业务澳门尼威人平台网站游戏ღ★◈◈。招股书显示ღ★◈◈，以收入计算ღ★◈◈，纳线年在全球专业光模块企业中排名第五(与前述排名差异在于统计口径不同)ღ★◈◈。以中国光模块收入计算ღ★◈◈，纳真科技在所有专业光模块厂商中排名第三ღ★◈◈。

　　纳真科技营收波动与光模块市场波动趋势一致ღ★◈◈：光模块行业在2023年出现明显下滑ღ★◈◈，随着AI产业发展ღ★◈◈，企业的采购需求增大exo亚运会ღ★◈◈，从2024下半年开始迅速复苏ღ★◈◈。LightCounting预测ღ★◈◈，2024年以太网光模块使用量将增长40%ღ★◈◈，根据红塔证券报告ღ★◈◈，2025年全球光模块出货量将超过3000万块ღ★◈◈，同比增长55%ღ★◈◈。

　　具体来看ღ★◈◈，2025年上半年纳真科技来自数通解决方案(下称数通业务)的收入高达27.41亿元澳门尼威人平台网站游戏ღ★◈◈，同比增长237.13%ღ★◈◈，而2024年公司该业务总收入为27.76亿元ღ★◈◈，2025年上半年几乎顶2024年该业务总收入ღ★◈◈。

　　除此之外ღ★◈◈，纳真科技光网络终端业务以及电信解决方案业务也实现了不同程度的增长ღ★◈◈，2025年上半年分别上涨21.8%ღ★◈◈、12.8%ღ★◈◈。

　　2022-2024年纳线万元ღ★◈◈，下滑比较明显ღ★◈◈。而2025年上半年ღ★◈◈，纳线亿元ღ★◈◈，而去年同期纳真科技出现亏损ღ★◈◈，亏损额为771.8万元ღ★◈◈。

　　不过ღ★◈◈，纳线年上半年的净利润大部分来自于出售子公司的收益ღ★◈◈。2025年1月ღ★◈◈，纳真科技出售了青岛光互联技术有限公司ღ★◈◈，后者持有青岛兴航光电技术有限公司50%股权ღ★◈◈，出售收益达3.53亿元ღ★◈◈，占到净利润近70%

　　青岛兴航曾对纳线年ღ★◈◈，公司分占合营企业溢利1.16亿元ღ★◈◈、1.32亿元ღ★◈◈、5514.9万元ღ★◈◈，分别占当期净利润的26.96%ღ★◈◈、61.18%及61.63%ღ★◈◈。

　　从过往发展来看ღ★◈◈，纳真科技的技术实力十分强悍ღ★◈◈。它是国内成功开发并批量生产800G光模块ღ★◈◈、向客户交付1.6T光模块样品的首批企业之一ღ★◈◈，是全球成功开发50GPON通信光模块的首批企业之一ღ★◈◈，同时也是全球少数同时拥有光模块和光芯片研发及量产能力的企业之一ღ★◈◈。

　　在研发费用上exo亚运会ღ★◈◈，2022-2024年纳线亿元ღ★◈◈，研发费用率分别为10.9%ღ★◈◈、13.1%和12.3%ღ★◈◈。今年上半年研发开支为3.42亿元ღ★◈◈，研发费用率为8.1%ღ★◈◈。

　　与可对比的上市企业来看ღ★◈◈，纳真科技研发开支规模虽然不如中际旭创ღ★◈◈，但超过了新易盛ღ★◈◈，研发费用率更是显著超过两大龙头ღ★◈◈。

　　数据显示ღ★◈◈，2022年-2024年ღ★◈◈，中际旭创的研发费用分别为7.67亿元ღ★◈◈、7.39亿元ღ★◈◈、12.44亿元ღ★◈◈，研发费用率分别为7.95%ღ★◈◈、6.89%澳门尼威人平台网站游戏ღ★◈◈、5.21%ღ★◈◈；新易盛研发费用分别为1.87亿元ღ★◈◈、1.34亿元ღ★◈◈、4.03亿元ღ★◈◈，研发费用率分别为5.65%ღ★◈◈、4.33%ღ★◈◈、4.66%ღ★◈◈。

　　纳真科技业务广泛ღ★◈◈，除数通业务外ღ★◈◈，通信业务ღ★◈◈、光芯片ღ★◈◈、光网络终端业务毛利率较低ღ★◈◈，2022-2024年ღ★◈◈，纳线.7%ღ★◈◈。

　　作为对比ღ★◈◈，同期中际旭创毛利率从29.31%持续提升至2024年的33.80%ღ★◈◈，并进一步提升至2025年上半年的39.33%ღ★◈◈；新易盛毛利率在2023年小幅下滑至30.99%ღ★◈◈，但2024年已经回升至44.72%ღ★◈◈，2025年上半年进一步增至47.43%ღ★◈◈。

　　在毛利率相对较高数通业务上ღ★◈◈，纳线年ღ★◈◈，纳真科技数通业务毛利率分别为31.2%澳门尼威人平台网站游戏ღ★◈◈、28.9%和25.2%ღ★◈◈，持续下滑ღ★◈◈，2025年上半年更是进一步下滑至22.6%ღ★◈◈，三年半时间累计下滑了8.6个百分点ღ★◈◈。

　　在招股书中ღ★◈◈，纳真科技表示其毛利率下降原因之一是花费时间增加高毛利高速率数通光模块的产能ღ★◈◈。而中际旭创ღ★◈◈、新易盛专注于高速率产品的研发生产ღ★◈◈，因此毛利率更高ღ★◈◈。

　　另一方面ღ★◈◈，纳真科技与两大巨头毛利率差异主要是由于收入区域不同ღ★◈◈。中际旭创和新易盛主要收入来自于境外ღ★◈◈，如中际旭创2025年上半年境外收入占比高达88%ღ★◈◈，新易盛上半年境外收入占比高达94.65%ღ★◈◈。

　　招股书显示ღ★◈◈，纳线成收入来自国内市场ღ★◈◈，约1成收入来自亚洲其他地区ღ★◈◈，北美洲地区收入占比在12%-15%之间ღ★◈◈，欧洲及其他地区收入占比已下滑至5%以下ღ★◈◈。

　　招股书中纳真科技并未公布不同市场的毛利率情况ღ★◈◈，但其表示ღ★◈◈，其在国内采取具有竞争力的定价策略ღ★◈◈，以在激烈的市场竞争中有效吸引客户并获得市场份额ღ★◈◈，在国内市场销售的产品毛利率低于海外市场ღ★◈◈。

　　此外ღ★◈◈，纳真科技客户结构较为集中ღ★◈◈，前五大客户贡献了50%以上的收入ღ★◈◈。对于大客户的依赖度比较高ღ★◈◈，其中ღ★◈◈，来自客户G的收入在2024年显著增加ღ★◈◈，达10.34亿元ღ★◈◈，占总营收的比重提升至20.3%ღ★◈◈，是第二大客户ღ★◈◈。2025年上半年来自客户G的收入达9.73亿元澳门尼威人平台网站游戏ღ★◈◈，营收占比提升至23.1%ღ★◈◈，成为第一大客户ღ★◈◈。

　　目前ღ★◈◈，纳真科技有中国青岛ღ★◈◈、中国江门ღ★◈◈、泰国暖武里府ღ★◈◈、美国新泽西州四大制造基地ღ★◈◈。2025年上半年ღ★◈◈，其光模块产品产能利用率为84.6%ღ★◈◈。

　　纳真科技计划在泰国新建一间制造基地ღ★◈◈，预计将在2026年开始投产ღ★◈◈。此外ღ★◈◈，为更好地满足美国客户ღ★◈◈，其正在美国扩建光模块制造基地ღ★◈◈，预计该基地扩建部分将在2026年开始生产光模块ღ★◈◈。这些新建或扩建的制造基地将战略性地生产高端光模块ღ★◈◈，如400Gღ★◈◈、800G及1.6T光模块ღ★◈◈。

　　加大海外布局的同时ღ★◈◈，纳真科技也在发力新的增长点ღ★◈◈。纳真科技也正在加大光芯片领域布局ღ★◈◈，以释放更大的协同效应ღ★◈◈。

　　不过ღ★◈◈，纳真科技光芯片业务规模较小ღ★◈◈，上半年营收仅1619.9万元ღ★◈◈，占总营收比重为0.4%ღ★◈◈，且处于毛亏损状态ღ★◈◈，上半年该业务毛利率为-38.5%ღ★◈◈。

　　虽然营收占比小ღ★◈◈，毛利率亏损ღ★◈◈，纳真科技对该业务寄予厚望ღ★◈◈。今年第三季度ღ★◈◈，纳线亿元用于扩大产能ღ★◈◈，将在厦门新建研发及制造基地ღ★◈◈。

　　综合来看ღ★◈◈，由于产能布局以及市场布局等原因ღ★◈◈，当前的纳真科技尚未展现出如中际旭创ღ★◈◈、新易盛等行业龙头一样的吸金能力澳门尼威人平台网站游戏ღ★◈◈。随着高端产能的建设ღ★◈◈、海外市场的拓展以及光芯片业务的协同ღ★◈◈，这个全球光模块龙头的技术潜力能否加速释放ღ★◈◈，尺度商业将持续关注ღ★◈◈。威尼斯澳门威尼斯人网站光通信ღ★◈◈，半导体ღ★◈◈，校园招聘ღ★◈◈，买外围商业展览ღ★◈◈。